Während Posten wie Umsatz oder Investitionsausgaben (CapEx) im Finanzmodell oft im Mittelpunkt stehen, haben kleinere Bewegungen in der Bilanz häufig eine bedeutende Auswirkung – insbesondere bei der Berechnung des Unlevered Free Cash Flow (UFCF). Dieses Kapitel befasst sich mit einem solchen Bereich: Veränderungen bei sonstigen Vermögenswerten und sonstigen Verbindlichkeiten.

Diese Kategorien umfassen häufig verschiedene Positionen, die nicht in klassische Gruppen wie Vorräte oder Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen passen. Sie können Vorauszahlungen, Kautionen, rechtliche Rückstellungen oder immaterielle Abgrenzungen darstellen. Obwohl sie einzeln betrachtet gering erscheinen, können sie in Summe den Cashflow beeinflussen – sowohl positiv als auch negativ.

Im Zusammenhang mit dem UFCF ist Folgendes entscheidend: Es zählt die Nettoveränderung dieser Positionen von einem Jahr zum nächsten. Diese Veränderung stellt entweder einen Mittelabfluss (Verwendung) oder einen Mittelzufluss (Quelle) dar.

• Wenn sonstige Vermögenswerte steigen, hat das Unternehmen Mittel für deren Erwerb verwendet → negativer Einfluss auf den UFCF;

• Wenn sonstige Verbindlichkeiten sinken, hat das Unternehmen Verpflichtungen mit Mitteln beglichen → ebenfalls negativer Einfluss.

Die korrekte Anpassung lautet:

Diese Formel berücksichtigt die Vorzeichen sorgfältig. Steigende Vermögenswerte oder sinkende Verbindlichkeiten führen in der Regel zu einer Reduzierung des UFCF.

Diese Veränderungen dominieren zwar nicht die Bewertung, sind aber für die Genauigkeit entscheidend. Werden sie übersehen, kann dies zu einem überhöhten Free Cash Flow und einem irreführenden Unternehmenswert führen.

Kleine Details sind wichtig. Selbst scheinbar unbedeutende Positionen wie „Sonstiges“ können erheblichen Einfluss darauf haben, wie viel Mittel ein Unternehmen tatsächlich generiert und wie es bewertet wird.